汽車(chē)以舊換新政策超預(yù)期落地，商用車(chē)尤為受益

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文｜尹欣馳 李景濤 李子俊 武平樂(lè) 董軍韜 中信證券研究

7月25日，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知。文件提出“統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新”，汽車(chē)是以舊換新政策的重要支持領(lǐng)域。本次汽車(chē)以舊換新政策全面超市場(chǎng)預(yù)期，有望對(duì)行業(yè)銷(xiāo)量形成較明顯的拉動(dòng)，行業(yè)景氣度有望上行，推薦超配汽車(chē)板塊。

▍商用車(chē)以舊換新政策首次出臺(tái)，大超市場(chǎng)預(yù)期。

貨車(chē)方面，文件提出“支持報(bào)廢國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)類(lèi)柴油貨車(chē)，加快更新為低排放貨車(chē)。報(bào)廢并更新購(gòu)置符合條件的貨車(chē)，平均每輛車(chē)補(bǔ)貼8萬(wàn)元；無(wú)報(bào)廢只更新購(gòu)置符合條件的貨車(chē)，平均每輛車(chē)補(bǔ)貼3.5萬(wàn)元；只提前報(bào)廢老舊營(yíng)運(yùn)類(lèi)柴油貨車(chē)，平均每輛車(chē)補(bǔ)貼3萬(wàn)元”。我們認(rèn)為該政策大超市場(chǎng)預(yù)期，根據(jù)中保協(xié)數(shù)據(jù)，截至2023年年底，國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)重卡保有量約59萬(wàn)輛、輕卡保有量約120萬(wàn)輛，政策落地有望顯著拉動(dòng)貨車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量?？蛙?chē)方面，文件提出“更新車(chē)齡8年及以上的新能源公交車(chē)及動(dòng)力電池，平均每輛車(chē)補(bǔ)貼6萬(wàn)元”，我們測(cè)算車(chē)齡8年及以上的新能源公交車(chē)保有量約10萬(wàn)輛，政策的出臺(tái)有望有效拉動(dòng)公交車(chē)及動(dòng)力電池的以舊換新。此外，文件還提出了支持電動(dòng)自行車(chē)以舊換新，有望提振兩輪車(chē)需求。

▍乘用車(chē)以舊換新補(bǔ)貼金額在此前基礎(chǔ)上翻倍，汽車(chē)銷(xiāo)量有望延續(xù)復(fù)蘇。

文件提出“提高汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。在《汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》基礎(chǔ)上，個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車(chē)或 2018 年4 月30 日（含當(dāng)日）前注冊(cè)登記的新能源乘用車(chē)，并購(gòu)買(mǎi)納入《減免車(chē)輛購(gòu)置稅的新能源汽車(chē)車(chē)型目錄》的新能源乘用車(chē)或 2.0 升及以下排量燃油乘用車(chē)，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高至購(gòu)買(mǎi)新能源乘用車(chē)補(bǔ) 2 萬(wàn)元（此前為1萬(wàn)元）、購(gòu)買(mǎi)2.0 升及以下排量燃油乘用車(chē)補(bǔ) 1.5 萬(wàn)元（此前為7千元）?！蔽覀儨y(cè)算截至2023年底符合“以舊換新”報(bào)廢要求的乘用車(chē)保有量為1454.5萬(wàn)輛，乘用車(chē)以舊換新補(bǔ)貼力度進(jìn)一步加大，有望促進(jìn)新車(chē)銷(xiāo)售，帶來(lái)100萬(wàn)輛級(jí)別的增量需求。

▍發(fā)改委牽頭資金支持，9:1央地共擔(dān)，政策落地意愿高、落實(shí)速度快。

文件提出，“國(guó)家發(fā)展改革委牽頭安排 1480 億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債大規(guī)模設(shè)備更新專(zhuān)項(xiàng)資金，用于落實(shí)本通知第（一）、（二）條所列支持政策；直接向地方安排 1500 億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，用于落實(shí)第三（老舊柴油車(chē)）、四（農(nóng)機(jī)）、五（新能源公交車(chē)）、七（支持地方消費(fèi)品以舊換新）、八（乘用車(chē)）、九（家電以舊換新）條所列支持政策?！薄暗冢ㄈ?、（五）、（七）、（八）、（九）條涉及的支持資金按照總體 9:1 的原則實(shí)行央地共擔(dān)”。我們認(rèn)為，相比于此前乘用車(chē)以舊換新補(bǔ)貼6:4的央地共擔(dān)比例，本次9:1的央地共擔(dān)比例有望顯著提升地方政府落地以舊換新政策的積極性。此外，文件提出“截至 2024 年 12 月 31日未用完的中央下達(dá)資金額度收回中央”，本次政策落地速度或?qū)⒊A(yù)期，年底前相關(guān)優(yōu)惠政策有望得到全面落實(shí)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)不及預(yù)期；終端價(jià)格戰(zhàn)更加劇烈；補(bǔ)貼落地不達(dá)預(yù)期。

▍投資策略：

新版汽車(chē)以舊換新政策力度大超市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)汽車(chē)行業(yè)的刺激力度將遠(yuǎn)好于4月底的政策標(biāo)準(zhǔn)。本輪“以舊換新”政策預(yù)計(jì)釋放終端持幣待購(gòu)的需求，乘用車(chē)、商用車(chē)、兩輪車(chē)、動(dòng)力電池等板塊有望全面受益。重點(diǎn)推薦：1）商用車(chē)板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；2）乘用車(chē)；3）優(yōu)質(zhì)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司；4）電動(dòng)自行車(chē)龍頭。

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